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出品 | 创业最前线 作家 | 孟祥娜 剪辑 | 胡芳洁 好意思编 | 邢静 审核 | 颂文 在医药行业，凭借一款“大单品”斥逐上市梦思的脚本层见错出。 近日，汉方制药向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市。撑捏其上市底气的，是旗舰居品“复方黄柏液涂剂”。看成国内中成药领域惟一获批的处方涂剂，这款独家品种长年给公司孝敬超99%的营收。按2024年销售收入计，复方黄柏液涂剂稳坐外用中成药阛阓的第四把交椅。 然则，光环之下暗礁隐现。 病院端药品售价受限的影响下，2024年汉方制药功绩下滑，中枢单品的增长压力裸露。面对压力，汉方制药的多元化布局显得仓促而乏力——无论是斥资收购安宫牛黄丸等传统老批号，照旧跨界推出“汐莱朵”好意思妆品牌，均未能撕开第二增长弧线的冲破口。 在中枢单品增长见顶、多元化转型未果的关隘，汉方制药急于奔赴港交所，究竟意在借助成本力量破局，照旧仅为缓解目下的债务与照拂危境？这家高度依赖单一居品的眷属企业，又能否在成本的加捏下，真确撕掉“一品独大”的标签？ 1、靠一款涂剂年入近10亿，仍陷增长困局 “一品独大”，早已成为汉方制药撕不掉的标签。 复方黄柏液涂剂是一款外用处方中成药，配方基于中医药表面，交融黄柏、连翘、金银花、蒲公英及蜈蚣五味主要原料，中枢作用是清热解毒、消肿祛腐、拘谨促愈合。 该药品以无激素、中药外用为主要特色，主要用于皮肤及黏膜创面的抗感染与缔造，适用于湿疹、特应性皮炎、阴说念炎、慢性前哨腺炎等。
（图 / 公司招股书） 2023年、2024年、2025年前三季度，复方黄柏液涂剂收入永诀为10.5亿元、9.9亿元及8亿元，占一皆收入的99.8%、99.8%及99.7%。同期，其毛利率超越80%（永诀为84.4%、82.6%、84.4%），是汉方制药名副其实的“钱树子”。
（图 / 公司招股书）
（图 / 公司招股书） 若按2024年的销售收入计，复方黄柏液涂剂于中国际用中成药阛阓名递次四，阛阓份额为1.1%，仅次于云南白药、消痛贴膏、通络祛痛膏。
（图 / 公司招股书） 然则，高光之下，亦有“隐忧”。 风险在于，公司功绩高度依赖单一居品，一朝复方黄柏液涂剂因医保控费、居品降价、中药保护到期等身分出现销量下滑或毛利率下落，都将胜仗导致公司营收和利润大幅波动，功绩结识性面对较大压力。 复方黄柏液涂剂收入增长乏力，已在汉方制药财务数据中体现出来。 2024年，公司营收同比下滑5.8%至9.92亿元，净利润下滑16.6%至1.98亿元。公司诠释称，主要原因是病院端对中枢居品的最高售价下落。由于供应链利润被锁定，病院限价胜仗压缩了公司的出厂价，突显了单一居品依赖下政策控费对功绩的冲击。 进入2025年，该居品在病院端的收入情况并莫得好转。「创业最前线」通过摩熵・医药数据库检索获悉，仅统计病院端销售渠说念（不含药店末端），2025年前三季度，复方黄柏液涂剂的病院末端销售额达7.6亿元，同比下滑5%。
（图 / 摩熵·医药数据库） 收获于零卖渠说念的拓展，2025年前三季度，公司收入微增3.1%至8.03亿元，但净利润仍下滑6.1%至1.45亿元。这背后是高企的销售用度捏续吞吃利润，尽管收入回暖，但公司的盈利缔造尚未裸露。 2、复方黄柏液独撑大局，第二增长弧线难寻 看似坐拥独家护城河的汉方制药，实则面对着护城河“能守多久”的拷问。 复方黄柏液的配方并非汉方制药原创。该居品原由一家孤苦医疗机构研发，后经屡次转让由河北本草药业捏有。2004年，河北本草药业因未完成GMP升级而停产，经磋磨部门批准，复方黄柏液的分娩禀赋与配耿直式振荡至汉方制药。 赢得配方后，公司捏续进行技能改良与产业化设备，于2005年斥逐买卖化分娩，并在2015年完成剂型升级，推出旗舰居品“复方黄柏液涂剂”。 真确构筑起护城河的，是政策壁垒。 2016年，该居品初度被认定为国度二级中药保护品种，并于2023年赢得续期，保护期至2030年7月。凭借这一独家分娩权，复方黄柏液涂剂暂无疏导药品组成胜仗竞争，且已被纳入《国度医保目次》与《国度基本药物目次》。 然则，这说念护城河并非坚不成摧。 一方面，保护期终有止境。国度二级中药保护品种的保护期限为7年，期满后可请求延长7年。若14年最长保护期届满、独家壁垒澈底隐藏，汉方制药将拿什么守住当下的高毛利与市局势位？ 另一方面，即便莫得同品种胜仗竞争，替代性居品的“盘曲竞争”已兵临城下。 在临床创面缔造、皮肤感染及外用抗炎等中枢期骗场景中，康复新液、苦参洗剂、龙珠软膏等中成药，以及莫匹罗星软膏、重组东说念主表皮助长因子等化学药，凭借锻真金不怕火的临床说明、平日的渠说念布局和显豁的价钱上风，捏续分流阛阓需求。 更为辣手的是，守住护城河的代价正日益腾贵。2023年至2025年前三季度，公司销售用度占营收比重从49%攀升至52%。 尽管2024年销售用度十足值小幅下滑至4.8亿元，但跟着2025年安宫牛黄丸、汐莱朵等新址品的阛阓扩充铺开，销售用度再度昂首。无论是平安中枢大单品，照旧栽植新业务，汉方制药仍高度依赖销售用度的强力出手。
（图 / 公司招股书） 研发干预的永恒疲软，九游娱乐也胜仗制约了汉方制药栽植开拓新址品的才智。 2023年至2025年前三季度，公司研发用度保管在5000万至6000万元之间，研发用度率仅为5%至6%，不仅低于康缘药业、以岭药业、天士力等改进中药企业，也与中药行业全体水平存在差距。 在中药改进药大量存在研发周期长、资金需求高的行业布景下，现时的研发强度难以撑捏居品管线的捏续拓展与新址品的快速落地。 研发干预不及的斥逐，已在公司的多元化布局中裸露。 在药品端，汉方制药试图通过收购经典名方老批号切入新赛说念。2021年至2022年，公司先后取得安宫牛黄丸、乌鸡白凤丸的药品上市许可，并永诀于2025年第三季度和2026年头推向阛阓（尚未产生收入）。 然则，这两大赛说念早已是红海一派——安宫牛黄丸由北京同仁堂占据半壁山河，津药达仁堂、广誉远等老字号割据中高端；乌鸡白凤丸阛阓不异被同仁堂、九芝堂等品牌紧紧把捏，行家阛阓则由浩繁药企充分竞争，汉方制药思要从等分得一杯羹，难度极大。 在糟蹋端，公司则跨界功效护肤赛说念，推出“汐莱朵”品牌，试图将中枢居品复方黄柏液涂剂的抗炎、抗菌功效蔓延至祛痘护肤领域。 但该赛说念不异劲敌环伺：专科功效护肤品牌薇诺娜、理肤泉等已在明锐痘肌领域占据糟蹋者心智，顺应本草、片仔癀等中药布景企业亦深耕多年。 以天猫旗舰店数据为例，汐莱朵销量最高的黄柏液祛痘凝露售价191元/支，销量超1000支，而同价位的博乐达等竞品销量多在数万件级别，品牌影响力与渠说念资源的差距显豁。
（图 / 淘宝） 财务数据印证了多元转型的乏力。2023年、2024年，公司化妆品收入永诀为174.8万元、172.4万元，占营收比例仅0.2%。2025年前三季度，化妆品与安宫牛黄丸共计收入234.4万元，占比仍不及1%。 对汉方制药而言，无论是拥入中成药红海，照旧跨界功效护肤，多元化之路均说念阻且长。 3、突击分成2亿元，短债压力大 除了高度依赖单一居品带来的接洽风险，汉方制药高度汇注的眷属股权结构、上市前突击分成与时时关联交往，不异成为阛阓饶恕的焦点。 汉方制药是典型的眷属控股企业，股权结构高度汇注，公司控股推进为秦文基、秦银基兄弟，二东说念主共计捏有公司100%股权，其中秦文基捏股90%并担任董事长，雅致公司全体照拂与计谋筹画；秦银基捏股10%并担任总司理，统筹日常运营，兄弟二东说念主系一致活动东说念主，共同掌控公司紧要有野心。
（图 / 摄图网，基于VRF左券） 中枢照拂层也呈现显豁的眷属化特征。秦文基之女（Qin Chengxue）担任实施董事，雅致监督公司研发事务，其半子叶伟斌则担任公司文书，酿成了细密的眷属照拂口头。 值得饶恕的是，公司在赴港上市前夜还进行突击分成，2024年至2025年前三季度累计宣派股息2亿元，其中，1.83亿元的分成一经到账。由于秦氏兄弟捏股100%，这笔分成将一皆落入二东说念主手中。 在突击分成的同期，公司账面资金并不充足。 适度2025年9月末，现款及现款等价物仅为5742.3万元，以及4656万元的金融钞票，共计可动用的资金畛域有限；与此同期，公司还面对1.6亿元短期借款的偿还压力。 此前的大额分成以及产能设立干预等，进一步加重了公司的短期偿债职守，导致其流动性压力突显，资金盘活承压显豁。 此外，公司过往关联交往较为时时，其中最受阛阓饶恕的是与山东基源之间的大额扩充行状关联交往。 2023年至2024年，公司累计向该企业支付扩充行状费约1.8亿元，其中2023年支付金额达1.47亿元，占往日采购总和的24.4%，为最大的供应商，2024年支付金额降至3217.6万元，占采购总和的5.4%。
（图 / 公司招股书） 山东基源由控股推进秦文基及秦银基的外甥王萌最终控股，看成第三方扩充商提供营销及扩充行状，主要包括制定营销策略、进行阛阓调研以及客户干系真贵等。 尽管公司在2025年已隔断与山东基源的总共交往，但该笔大额关联交往的订价公允性、行状着实性，以及是否存在利益运输等问题，捏续受到阛阓质疑，也成为公司上市历程中的中枢争议点之一。 一家企业的气运，若是只系于一款居品，终究是脆弱的。复方黄柏液涂剂虽仍是营相差柱，但价钱承压已让增长弧线趋于败坏。而公司试图开辟的新战场，无论是中成药老批号，照旧功效护肤新品牌，皆在劲敌环伺中步履维艰。 更为关键的是，高度汇注的眷属照拂、上市前夜的突击分成及关联交往争议，进一步加重了阛阓对其接洽法子性与发展可捏续性的质疑。 对汉方制药而言，上市能够能缓解短期流动性压力，但要真确撕掉“一品独大”的标签、解脱增长困局，既需要加大研发干预、冲破新品竞争壁垒，更需优化照拂结构、法子关联交往，才智在强烈的行业竞争中站稳脚跟，斥逐从单品依赖到多元发展的真确超越。 *注：文中题图来自界面图库九游体育。 滚球app中国官方网站 |
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